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• 编辑:CN

文 | 野马财经 卓玛

编辑 | 刘钦文‍‍‍

在一座座高标准、现代化的无尘生产车间，一个个汽车发动机、新能源电芯、电子产品零件静静躺在生产传送带上，等待被输送到特定的位置去完成进一步的组装和制造。

作为智能工厂建设的重要组成部分，像生产传送带这样的智能制造装备不可或缺，大连美德乐工业自动化股份有限公司（下称“美德乐”，874489.NQ）正在其中扮演着关键角色。

11月27日，智能输送系统供应商美德乐将在北交所上会，本次赴北交所IPO，美德乐拟募资6.45亿元，将分别投入大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目和美德乐华南智能输送设备研发生产项目四大项目。

值得一提的是，美德乐在《招股书》中表示，目前自身的资金主要依赖于经营积累，融资渠道单一，需要寻求更多元化的融资渠道支持公司业务发展需要。

01 做“生产线”年入超11亿，比亚迪是第一大客户



《招股书》显示，美德乐是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售，主要产品是模块化输送系统和工业组件。

近年来，美德乐业务重点聚焦应用于工厂自动化的智能生产物流系统，相关产品通过与智能生产设备深度融合，实现生产设备与自动化装配线的集成应用，是智能工厂建设的重要组成部分，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。

这些领域也是美德乐营收的主要来源，按产品应用领域划分，美德乐的收入来源主要由新能源电池、汽车零部件、电子和其他四部分组成。



图源《招股书》

其中，新能源电池领域是美德乐的主要收入来源，《招股书》显示，美德乐在新能源电池领域的客户包括宁德时代（300750.SZ、3750.HK）、比亚迪（002594.SZ、1211.HK）、先导智能（300450.SZ）、海目星（688559.SH）、今天国际（300532.SZ）等。



图源：《招股书》

从具体客户来看，比亚迪毫无疑问是美德乐的第一大客户，不过近年来比亚迪贡献的业绩也曾发生波动。

2022年，美德乐对比亚迪实现销售额5.09亿元，占当期营收的49.32%。2023年，比亚迪继续稳居美德乐的第一大客户，但实现的销售额降至2.5亿元，占比为24.37%。到了2024年，美德乐对比亚迪全年仅实现销售额1.17亿元，占比为10.25%，比亚迪也降至美德乐的第二大客户。

不过2025年上半年，比亚迪再次成为美德乐的第一大客户，全年实现销售额2.25亿元，占比也提升至31.55%。

对于比亚迪的销售额波动情况，美德乐表示，比亚迪2022年前后快速扩张产能，2023年和2024年受下游行业需求波动等因素影响，扩产节奏有所放缓，但随着新能源行业市场需求增长，比亚迪在2025年加大了投资扩产力度，公司向比亚迪的销售收入相应回升。

比亚迪近年来的业绩表现也印证了这一点。Wind数据显示，2022年—2024年，比亚迪的营收年增速分别为96.19%、42.04%和29.02%，增速逐年放缓。

除比亚迪外，美德乐的其他主要客户，比如先导智能、今天国际和海目星，近年来营收增速同样有所放缓，甚至出现了负增长，2024年三家公司的营收分别同比变动-28.71%、-22.51%和-5.82%。

实际上，这与新能源电池行业的整体发展有关。

据艾媒咨询数据显示，从全球视角来看，锂行业目前呈现“供给下调但压力仍大”的态势，2024年全球锂供给量为140.5万吨LCE，增幅达35.9%，尽管供给预期有所下调，但全球锂过剩格局已确定。

不过在大客户业绩有所波动的情况下，美德乐在新能源电池领域的收入波动并不大。2022年—2024年及2025年上半年，公司分别实现营收6.56亿元、5.85亿元、6.52亿元和4.4亿元，占比分别为63.76%、58.19%、57.46%和61.98%，仅在2023年出现收入下滑。

美德乐表示，新能源电池行业在2021年和2022年迎来爆发式增长，行业下游新能源电池生产厂商加大扩产建设力度，对公司产品的需求旺盛，公司2022年新增订单量和收入因此实现大幅提升。

但经过这两年的投资高峰后，2023年和2024年，新能源电池行业市场规模增速有所放缓，但仍保持稳定增长。2024年下半年以来，新能源行业市场需求逐渐回暖，行业企业重新加速部署扩产建设，对美德乐的产品需求逐渐回升。因此，美德乐2023年在新能源电池领域的收入小幅下降，但2024年和2025年上半年得到回升。

此外，近年来，美德乐第二大收入来源——汽车零部件领域的收入占比也稳定上升，2022年—2024年及2025年上半年分别实现营收1.87亿元、2.11亿元、2.47亿元和1.66亿元，占比分别为18.19%、20.93%、21.8%和23.4%。

因此，尽管遭遇了客户的业绩波动，美德乐近年业绩依然表现较为稳定，2022年—2024年及2025年上半年分别实现营收10.31亿元、10.09亿元、11.38亿元和7.12亿元，分别实现归母净利润2.22亿元、2.05亿元、2.11亿元和1.52亿元。

实际上，这一成绩放在行业来看也堪称优异。对比同行可比公司，比如宏工科技（301662.SZ）、先导智能和怡合达（301029.SZ），在2024年均出现了不同程度的收入下滑，分别同比减少34.64%、28.71%和13.08%。

此外，美德乐不仅业绩保持稳定增长，毛利率同样高于同行，2022年—2024年及2025年上半年，公司毛利率分别分别为36.8%、33.27%、33.6%和37.45%，而同行可比公司平均水平分别为32.11%、31.52%、31.34%和29.85%，平均高了4.08%。

美德乐在《招股书》中还发布了2025年业绩预告，公司预计全年实现营业收入13亿元—14亿元，同比增长14.26%—23.05%；预计实现归母净利润2.7亿元—3亿元，同比增长28.11%—42.34%。

对于2025年的业绩表现，美德乐表示，年内新能源行业受新能源汽车和储能市场双重驱动影响，市场需求快速增长，公司与主要客户的合作持续深化，新客户开拓取得了一定成效。

北交所对此差异性进行问询，美德乐表示，这主要由于各公司在新能源领域的收入占比及收入确认方式存在差异，导致营收受行业影响的变动幅度及期间存在差异，公司与可比公司业绩变动趋势不一致具有合理性。

02 北交所直指收入确认问题，“仅签字未盖章”金额过亿

在行业整体下行的情况下，美德乐不但依然能保持营收和毛利率的稳定，还能表现优于同行，北交所因此就美德乐的业绩变动风险、收入确认准确性、成本核算准确性等多方面内容进行了问询。

首先，便是要求美德乐说明，在目前新能源电池行业市场规模增速有所放缓的情况下，公司是否存在业绩下滑的风险。



图源：《回复函》

对此，美德乐表示，结合行业研究机构预测及近期公司产品的市场需求情况，未来数年新能源电池设备市场需求仍将保持较快增长，公司产品的市场需求具有可持续性。

此外，美德乐在《回复函》中表示，公司2025年上半年在新能源电池领域的新增订单额为6.97亿元，截至6月末的在手订单额为14.21亿元，在手订单充足，公司未来业绩具有可持续性。



图源：《回复函》

其次，美德乐的收入确认方式也遭到问询。

《回复函》显示，2022年-2024年，美德乐模块化输送系统产品（收入金额50万元以上）的验收类合同的平均验收周期不断被拉长，分别为10个月、14个月、20个月。这意味着2024年1月的订单，要等到2025年8月才能收到验收款。

与此同时，美德乐2022年—2024年“仅签字未盖章”的验收单据金额迅速上涨，分别为0.22亿元、0.73亿元和1.07亿元。其中2024年未盖章涉及的金额，相当于总营收11.38亿元的9.4%。

实际上，确认收入的时间点，常常成为许多上市公司的收入、净利润调节手段。

例如同样是宁德时代供应商的思客琦，在冲刺创业板IPO时，产品验收和收入确认问题同样被屡屡问询。

通过多轮问询，思客琦表示，在部分项目尚未完成客户正式验收、双方对技术指标仍存异议的情况下，仅依据内部评估便确认了收入，也就出现了“仅签字未盖章”；后在申报报表中对此进行了纠正，其中2020年通过两个项目调增收入1496.55万元，而2019年则因调减收入2210.45万元，导致净利润由原始报表的1042.59万元被调整为亏损750.53万元。

对此深交所直接询问公司是否存在调节利润行为，是否为了满足“最近两年净利润均为正”的上市标准。

思客琦的IPO之路，最终在2024年7月终止。

天沃科技（002564.SZ）2024年因财务造假被证监会处罚，经证监会查明，天沃科技控股子公司在37个新能源电力工程承包项目的收入确认上存在不实，通过制作虚假的产值确认单虚构或调整项目完工进度，调节项目收入和利润。据统计，天沃科技2017年至2019年合计虚增收入超50亿元，2020年至2021年合计虚减收入超20亿元。

对于自己异于同行的收入确认方式，和验收周期问题。美德乐在《回复函》中表示，公司与可比公司具体产品的可比程度较弱，公司与可比公司主要产品虽均为主要应用于新能源电池、汽车零部件、电子等行业领域的机器设备及零部件，但各可比公司的具体产品类型和业务模式与公司差异较大，导致收入确认周期存在差异，公司与可比公司收入变动差异具有合理性。

美德乐进一步解释，按照收入确认方式分类，除2023年受大客户比亚迪订单减少影响，使新能源电池领域收入下降外，公司收入确认周期较短的签收及其他类合同，在收入变动趋势上，与可比公司怡合达的可比业务收入变动趋势整体具有匹配性。

同时，美德乐收入确认周期较长的验收类合同，收入变动趋势与可比公司博众精工（688097.SH）、先导智能、宏工科技、福能东方（300173.SZ）相近，均主要呈现先增后降且2025年收入或订单开始回升的趋势。

至于和同行之间的毛利率差异。美德乐回应称，其高精度输送系统2022-2024年毛利率分别为37.92%、38.58%和36.85%，与先导智能锂电装备毛利率（40.09%、38.69%、38.94%）基本相近；2025年上半年，美德乐该业务毛利率为41.08%，高于先导智能的35.06%，主因是自身对部分客户销售毛利上升且收入确认快，而先导智能因前期市场竞争导致订单毛利下降。

此外，美德乐通用输送系统2022年毛利率18.22%与先导智能物流系统（19.05%）接近；2023-2024年，先导智能该业务毛利率波动较大（6.88%和21.05%），美德乐则相对稳定（13.62%和15.76%），但2022-2024年整体毛利率水平仍相近。

公司强调，与可比公司业务毛利率整体接近，细分差异主要源于产品分类与构成不同，具备合理性。

03 IPO前分红过亿，广东富豪入局

在各项业绩指标好于同业及客户背后，美德乐的创始人张永新拥有行业相关的科班背景。

《招股书》显示，张永新生于1970年3月，从上海交通大学起重运输与工程机械专业本科毕业后，他先后在大连港大窑湾港务公司、朝阳（大连）综合物流有限公司和大连国腾机械有限公司等任工程师、业务员、销售经理、总经理等职务，这为他积累了重要的行业资源。

2002年，张永新创立了大连伊通，从工业组件的生产和销售起步，逐渐向通用输送系统全流程业务发展。2009年7月，美德乐的前身美德乐有限成立。2022年12月，美德乐有限整体变更为股份有限公司。

此后，美德乐开启了资本化征程。在2023年6月便提交了辅导备案材料，拟赴深交所主板上市。不过同年9月，美德乐表示基于自身经营情况及战略规划，结合证监会、交易所的相关要求，公司决定将拟上市板块调整为北交所。

2024年7月，美德乐在全国股转系统挂牌并公开转让。2025年5月，美德乐向北交所提交了《招股书》。

截至目前，张永新直接持有并控制美德乐46.15%的股份，是公司控股股东、实控人，并担任公司的董事长兼总经理。



图源：《招股书》

值得一提的是，在本次赴北交所上市前，美德乐在2022年—2024年均进行了分红，分别派发现金红利0.5亿元、0.45亿元和0.3亿元，分别占当期归母净利润的22.47%、21.93%和14.23%，合计分红1.25亿元。而以张永新的持股比例计算，他个人合计获得分红约0.58亿元。

美德乐的成长也吸引了知名富豪的进入。

2023年6月，美德乐与国泰君安（即现在的国泰海通）签署了《上市辅导协议》。同月，一家名为“立夏一号”的私募基金出资2000万元，以29.04元/股的价格认缴了美德乐68.86万元的新增注册资本。目前立夏一号持有美德乐1.23%的股份，是公司第十大股东。

天眼查信息显示，立夏一号的第一大合伙人是王明旺，出资比例为13.74%，王明旺同时还是欣旺达电子股份有限公司（下称“欣旺达”，300207.SZ）的实控人和持股19.6%的第一大股东，欣旺达此前于2011年4月在深交所创业板上市。

Wind数据显示，2022年—2024年，欣旺达分别实现营收521.62亿元、478.62亿元和560.21亿元，同期分别实现归母净利润10.64亿元、10.76亿元和14.68亿元。截至2025年11月26日收盘，欣旺达报收于28.79元/股，公司当前总市值为531.88亿元。

依托于公司的经营，王明旺和蔡帝娥夫妇也以135亿元的财富位列2025年胡润百富榜第504位，成为广东茂名的知名富豪。

值得注意的是，《回复函》显示，欣旺达既是美德乐的客户又是供应商，并且在入股后的2023年起，销售额和采购额均迅速加大。

2022年—2024年及2025年上半年，美德乐向欣旺达销售高精度输送系统和工业组件分别实现收入3.54万元、123.12万元、155万元和5.81%。而2024年和2025年上半年，美德乐向欣旺达子公司采购了电机和电气元件，金额分别为260.62万元和430.21万元。



图源：《回复函》

对于北交所关于客户和供应商与美德乐是否存在关联关系、利益输送或异常资金往来的问询，美德乐表示，公司向欣旺达进行采购是因为相关原材料成本较低，而欣旺达采购公司产品，不存在指定所采购产品需使用美德乐向其采购的原材料的情况。

同时，美德乐表示，公司与欣旺达发生的交易均是独立购销交易，销售与采购相互独立核算，公司在生产、销售产品时拥有产品生产所需原材料完整的控制权，与欣旺达的交易具有真实商业背景和合理性，不存在关联关系、利益输送或异常资金往来。

从2002年创立大连伊通至今，张永新已走过了23年的创业路，终于站在了北交所的门口。你怎样看待美德乐的此次上市？

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